Перегрев белорусской экономики усиливает инфляционное давление и несет новые угрозы для ее стабильности. Сдерживать инфляцию становится труднее, а курс белорусского рубля на этом фоне может снизиться. Об этом пишут экономисты BEROC в новом обзоре ситуации в экономике.
Какая ситуация была в экономике в июле-сентябре
Ставка рефинансирования в третьем квартале этого года сохранялась на уровне 9,5%. Нацбанк не применял рыночные инструменты регулирования ликвидности банковской системы (тут речь о способности банков обеспечить исполнение своих обязательств). В итоге в системе продолжает оставаться ее избыток.
Эксперты подчеркивают, что перегрев белорусской экономики усиливает инфляционное давление и угрозы для стабильности экономики. Этому также способствуют быстрый рост зарплат в Беларуси и ускорения инфляции в России.
Процентные ставки по депозитам остаются ниже нейтральных значений, отмечают экономисты. Средняя номинальная процентная ставка по новым срочным рублевым вкладам в третьем квартале оставалась вблизи исторически минимальных значений.
«Размер ставки в реальном выражении не способствовал формированию дополнительных стимулов к сбережениям в белорусских рублях. В то же время, несмотря на сохранение массивного профицита ликвидности, ставки по вкладам, особенно для населения, перестали снижаться в среде усиления инфляционных и девальвационных рисков», — указывают в BEROC. Вместе с тем процентные ставки по рублевым кредитам оставались стимулирующими для экономической активности.
Что касается рынка валют, то белорусский рубль в третьем квартале укрепился. Стоимость корзины трех иностранных валют (российский рубль, доллар и юань) в третьем квартале снизилась на 2,4% к прошлому кварталу. То есть номинальный курс белорусского рубля укрепился на 4,7%. Но в то же время валютный рынок перешел к состоянию чистого спроса на валюту.
За счет укрепления курса к российской валюте белорусский рубль оказался переоцененным. Это позволило снизить влияние роста цен в России на наш рынок. Но конкурентоспособность белорусских производителей на рынке соседней страны все равно продолжает ослабевать. «Влияние переоцененного рубля на экспорт не было выраженным во многом из-за сохранения высокого спроса со стороны военно-промышленного комплекса России и действия настроенных схем поставок калийных удобрений и нефтепродуктов через территорию России», — продолжают авторы анализа.
В июле-сентябре сохранялся спрос на валюту со стороны банков и бизнеса. Отчасти это объясняется ухудшением состояния внешней торговли товарами и услугами. Стали больше покупать иностранную валюту нерезиденты. Это экономисты связывают с возможным оттоком капитала.
При этом чистая продажа валюты снизилась по сравнению с тем же периодом прошлого года. «Рост доходов населения и наращивание рублевого кредитования пока в большей степени поддерживают высокий потребительский спрос, нежели выливаются в существенное наращивание покупки валюты физическими лицами. Вместе с тем в условиях удовлетворения отложенного в период шока 2022 года спроса на товары стимулирование роста доходов населения и поддержание мягких условий кредитования усиливает риски перехода физических лиц к чистым покупкам иностранной валюты», — пишут экономисты.
Активно нарастала кредитная задолженность — как бизнеса, так и населения. Кредитная активность в среде стимулирующей монетарной политики стала одним из важнейших факторов обеспечения высоких темпов роста белорусской экономики в третьем квартале и расширения положительного разрыва выпуска. Так как эффекты от расширения заимствований на спрос и выпуск товаров и услуг растянуты во времени, отголоски от заметно возросшей в текущем году кредитной активности будут сохраняться на протяжении нескольких кварталов, отмечают экономисты.
Активно прирастала широкая денежная масса — за квартал она увеличилась примерно на 6,8%. При этом рублевая денежная масса выросла на 7,2% в номинальном выражении, или на 5,8% в реальном. «Избыточно мягкие денежно-кредитные условия ослабляют устойчивость денежной массы перед кризисными явлениями», указывают экономисты.
Чего ждать в 2024 году с курсом рубля и ценами
Эксперты BEROC считают, что в 2024 году под давлением правительства Нацбанк будет работать на стимулирование экономической активности, отодвигая на второй план усиливающиеся инфляционные риски. По их оценке, инфляция может ускориться до 8−10% по итогам следующего года. «Достижение цели по инфляции в 6% в 2024 году без директивного вмешательства властей выглядит проблематичным», — считают они.
Из-за накопленных дисбалансов «сбитие» инфляционного давления может потребовать резкого и масштабного ужесточения монетарной политики, что будет болезненно для экономики и, скорее всего, неприемлемо для властей, указывают аналитики. Вместе с тем для недопущения разрастания дисбалансов целесообразно переходить к постепенной «нормализации» монетарной политики в сочетании со смягчением ценового регулирования уже в 2023 году.
Запланированный на следующий год рост инвестиций потребует эмиссионного финансирования, что будет достигаться в том числе за счет мягких денежно-кредитных условий. При этом аналитики не исключают, что Нацбанк попробует косвенными методами ограничивать объемы банковского кредитования.
Прогнозируется, что белорусский рубль в следующем году может ослабевать. Но при отсутствии дополнительных шоков темпы ослабления нацвалюты ожидаются умеренными — около 8−9% к корзине валют. В случае введения против Беларуси новых экономических санкций или нарушения налаженных логистических цепочек белорусский рубль может обесцениться больше. «Такое обесценение может стать единственной доступной опцией для поддержания конкурентоспособности и удержания того уровня дефицита текущего счета, который может быть профинансирован в условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию», — объясняют экономисты.
Довольно существенной представляется угроза более сильных, чем предполагает
базовый сценарий, негативных эффектов фискального стимулирования для ценовой
стабильности в России и курсов российского рубля. Реализация этого риска приведет к
более масштабному ценовому давлению в Беларуси и ослаблению белорусского рубля.
При этом позитивно на курсе белорусского рубля могут отразиться полное восстановление экспорта ключевых товаров (удобрения, нефтепродукты, продукция деревообработки) и более сильный рост экономики России, чем заложено в базовый сценарий.
Читайте также
